德力玻璃：IPO難掩成長的煩惱

      2011年1月26日，安徽德力日用玻璃 股份有限公司（以下簡稱“德力玻璃”）的中小板首發(fā)申請獲得通過。但是，有媒體對德力玻璃的成長性提出質疑，認為其報告期內主營業(yè)務增長率持續(xù)下滑，成長力缺乏說服力。該公司的申報稿中還出現收入和費用變化趨勢不匹配等財務異?，F象，有媒體懷疑該公司或存在上市前夕將庫存商品突擊賣給經銷商，虛增應收賬款債權，從而達到粉飾財務數據的可能。另外，有媒體對其歷史上的幾次股權轉讓也提出質疑，認為德力玻璃作為一個典型的家族企業(yè)，在未來上市后或許將面臨不可避免的治理風險。
　　德力玻璃基本資料:
　　公司名稱
　　安徽德力日用玻璃股份有限公司
　　成立日期
　　2002年10月16日
　　法人代表
　　施衛(wèi)東
　　注冊資本
　　6,310萬股
　　擬發(fā)行股數
　　2,200萬股
　　發(fā)行前每股凈資產
　　3.75元
　　發(fā)行后總股本
　　8,510萬股
　　主承銷商
　　平安證券有限責任公司
　　經營范圍
　　日用玻璃器皿產品的研發(fā)、生產與銷售
　　德力玻璃：成長性堪憂，轉型不易
　     德力玻璃主要從事日用玻璃器皿研發(fā)、生產和銷售，旗下產品數量眾多，共擁有15大系列，數千種規(guī)格的日用玻璃器皿產品。產品主要分為水具酒具類、餐廚用具類及其他用具類3大類別。水具酒具是公司產品收入的主要來源，2007年至2010年前三季度，占公司營業(yè)收入的比重分別達69.74%、69.57%、69.50%和68.38%。
　　德力玻璃通過首發(fā)申請后，不出意外的話，登陸中小板將指日可待。有投行人士指出，盡管中小板上市基本條件與主板上市條件類似，但在實際申請上市時，中小板公司仍要具有較好的成長性和較高的技術含量，而德力玻璃所處的玻璃器皿行業(yè)并非屬于極具成長性和高技術含量的朝陽產業(yè)。
　　2010年5月初，國務院下發(fā)通知，對玻璃、造、紙煉鐵、煉鋼、水泥、電解鋁 6個行業(yè)做出產能淘汰的具體要求。而在其后工信部下達的淘汰落后產能行業(yè)的目標任務中，玻璃等6大重點行業(yè)的淘汰任務更大幅超過國務院通知的要求。
　　《21世紀經濟報道》引用某業(yè)內人士的觀點認為，盡管玻璃器皿行業(yè)不屬于國家明確淘汰的建材 玻璃范圍內，但其同樣屬于資源型、高耗能型的夕陽產業(yè)。目前，整個玻璃器皿行業(yè)面臨轉型，但實現根本轉型很難。而德力玻璃也在募投項目中列示，擬以2.65億元打造年產3.5萬噸高檔玻璃器皿生產線及進行相關技術改造，嘗試從普通玻璃器皿向高端器皿市場轉型。但業(yè)內人士卻對此提出質疑，“德力玻璃主要發(fā)展國內市場，但國內消費者對中高檔玻璃器皿的消費欲望不強，很少有人會花幾百甚至上千元去買這些玻璃器皿，未來市場開拓風險很大。”
　　另外，盡管德力玻璃近兩年產銷量在行業(yè)中排名第一，但仍面臨著激烈的行業(yè)競爭。德力玻璃在申報稿中也坦陳，日用玻璃器皿行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，國內生產廠商眾多，行業(yè)集中度低，且與國外先進企業(yè)相比在產品品質和生產效率上還存在一定差距。
　　而德力玻璃日益放緩的業(yè)績增速也從側面體現了玻璃器皿行業(yè)的激烈競爭。2007年到2009年三年內，公司營業(yè)收入分別為23067.61萬元、33991.24萬元、38862.03萬元，增長速度由47.35%放緩至12.32%。
　　德力玻璃：財務數據異常，涉嫌粉飾
　　在報告期內，德力玻璃的業(yè)績數據還出現收入和費用變化趨勢不匹配等財務異?，F象。申報稿顯示，公司2009年營業(yè)收入為38862.03萬元，較上年僅增長12.32%，但同期銷售費用卻大幅增長82.83%，管理費用也增長32.45%；2010年前三期主營業(yè)務收入為37248.85萬元，較2009年全年的38862.03萬元變動并不大，但同期應收賬款卻增加了1420.41萬元，增幅達55.24%；報告期內公司存貨周轉率水平明顯提升，由3.02次提升至4.34次，這說明公司產品銷售速度加快，同期應收賬款周轉率水平卻由17.10次降低至15.14次，收賬天數加長。
　　《21世紀經濟報道》引用一位資深審計人士的觀點認為，上述數據的不相匹配和異常，有可能是公司加大銷售力度，不斷將產品加速出售給下游分銷商，因此銷售費用加大，但同時公司對經銷商的收賬時間卻不斷放緩，導致應收賬款增加。
　　該資深審計人士進一步指出，在財務操作手法上，如果公司跟經銷商達成協議，把庫存商品虛賣給經銷商，再私下放寬經銷商的回款時間，“這樣一來，公司以應收賬款方式虛增資產，報表比較好看，而經銷商的回款時間又能得以放寬，實際上對雙方都有好處。”
　　以上的財務異常并沒有成為德力玻璃首發(fā)申請沖關的攔路虎，但并不是每一家公司都有這樣的幸運。因為收入和費用變化趨勢不匹配導致闖關失敗的案例已有先河。2010年8月13日，浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司的中小板首發(fā)申請被否。證監(jiān)會發(fā)審委之后指出，該公司主營業(yè)務收入的增長幅度低于銷售費用的增長幅度，是其被否的重要原因之一。