福耀玻璃:收入良好增長,業(yè)績符合預期

      事件:

      公司公布了2013年中報財務數(shù)據(jù),實現(xiàn)銷售收入55.5億元,同比增長13.7%,實現(xiàn)營業(yè)利潤9.1億元,同比增長1.4%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8.4億
元,合EPS0.42元,同比增長14.2%。

      評論:

      1、汽車玻璃國內(nèi)增長超行業(yè),海外保持良好增長

      上半年公司收入增長13.7%,其中汽車玻璃同比增長15.5%,浮法玻璃同比增長6.8%。其中汽車玻璃國外同比增長11.9%,國內(nèi)同比增長17.5%,高于國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)12.8%的產(chǎn)量增速,市場占有率持續(xù)提升。

      值得指出的是,當前公司浮法玻璃基本均向內(nèi)部供應,內(nèi)部抵消同比增長14.8%,與整體收入增長持平,反映公司浮法玻璃自制比例已經(jīng)上升到穩(wěn)定狀態(tài)。

      2、毛利率環(huán)比持續(xù)改善,管理費用率有增加

      由于純堿價格Q2繼續(xù)下跌,公司毛利率在Q2有明顯改善。公司上半年毛利率為40.2%,同比增加1.4個百分點;2季度毛利率為41.0%,環(huán)比上升1.6個百分點,同比增長2.5個百分點。由于產(chǎn)能嚴重過剩,純堿行業(yè)結束前期暴利而轉入全面虧損狀態(tài),短期價格扭轉無望,預計下半年公司原材料成本壓力較寬松。

      公司仍然面臨較嚴重的人力成本上升壓力。Q2季度人工成本支出環(huán)比增加28%,呈快速上升趨勢。今年上半年人力費用達7.4億,同比增長34%,占銷售收入比例搞到13.2%,同比上升2個百分點。人力成本剛性上漲,抵消原材料價格下降帶來盈利空間。

      3、新項目建設推進良好,今明兩年逐漸達產(chǎn)

      福耀鄭州項目于去年底調(diào)試生產(chǎn)客車玻璃,上半年已完成宇通客車[-4.07% 資金 研報]的配套資質(zhì)認證及供應切換工作。鄭州項目正在進行轎車設備安裝,7月底完工進入調(diào)試生產(chǎn)。俄羅斯項目由于氣候原因進度繼續(xù)有所延遲,預計一期工程完工日期將延至2013年9月份,進入調(diào)試生產(chǎn)。由于新項目較多,預計今年資本開支上升至24億,約6億元資金公司通過發(fā)行債券解決。

      4、維持“強烈推薦-A”投資評級

      作為國內(nèi)汽車玻璃龍頭,公司收入良好增速仍然可期,新項目投產(chǎn)下半年開始逐步貢獻業(yè)績。其中國內(nèi)市場份額逐年上升,收入增長持續(xù)超行業(yè);海外市場巨大,公司所占份額仍較低,俄羅斯建廠在穩(wěn)步推進中,未來空間巨大。今年公司面臨原材料成本壓力較低,而人工成本壓力較大且剛性上漲。預估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,對應PE別為8.4、7.5倍?？春霉痉€(wěn)健發(fā)展,而一貫的高分紅策略從目前來看不會出現(xiàn)改變。維持“強烈推薦-A”投資評級。

      風險提示:俄羅斯項目進度不達預期,原材料成本大幅上升,汽車行業(yè)下滑。