亞瑪頓:減反膜盈利觸底,超薄玻璃開始供貨

      公司26日晚公布13年中報,實現(xiàn)收入2.65億元,同比降26%;凈利潤為2283萬元,同比降66.8%。EPS為0.14元。預計前三季度凈利潤為3200-4500萬元,同比為-21.59%至-44.24%。
　　
      投資要點:
　　
　　上半年減反膜銷量降35%,盈利基本觸底。上半年收入利潤繼續(xù)下降,主因仍是減反膜市場低迷。上半年銷量約900多萬平米,較去年同期的1500萬平米下滑約35%左右,不過二季度環(huán)比一季度有所上升。預計下半年出貨量至少與上半年持平。盈利上,由于目前以鍍膜玻璃為主,該業(yè)務較鍍膜加工的毛利率明顯較低,因后者僅計加工費,結構不同導致總體毛利率較去年下滑14.8個百分點。單獨看鍍膜玻璃,目前毛利率15.4%,已略高于去年下半年14.9%的利潤率,單位凈利約為2.4元/平米,也基本穩(wěn)定。我們認為目前減反膜已處在磨底階段,若國內(nèi)需求逐步釋放,出貨有望逐步回升。
　　
　　出口提升明顯,利潤占比增至36%。公司減反膜原以銷售給國內(nèi)組件商為主,近兩年開拓國外市場。由于國外對高端產(chǎn)品較為認可,普通減反膜玻璃與超薄玻璃價格均好于國內(nèi)。上半年外銷收入與利潤占比達到21%與36%,毛利率為23%,明顯高于國內(nèi)市場的10.8%。隨著日本等市場不斷開拓,出口的盈利預計仍將提高。
　　
　　2mm超薄玻璃開始銷售日本,組件仍需觀察,新產(chǎn)品或于明年逐步體現(xiàn)業(yè)績。公司超薄玻璃與組件線去年年底已逐步安裝,目前第一條鋼化線試產(chǎn)效果較好,且于三季度開始供給日本企業(yè),雖然開始銷量較少,但逐月增加,且盈利明顯較高,說明該產(chǎn)品市場認可正在逐步提升,是下半年公司主推產(chǎn)品。而雙玻組件上半年供應信義的金太陽項目,中報上看毛利率為-58%,這應該只是市場推廣中低價銷售的特例,未來的拓展重點仍在國外市場。我們預計明年新產(chǎn)品應該能夠有所放量,則公司業(yè)績將觸底回升。
　　
　　給予“推薦”的投資評級。我們估計今年雙玻組件仍難明顯有業(yè)績體現(xiàn),減反膜基本處在底部階段。在明后年銷售50MW、與170MW雙玻組件的假設下,我們預計13-15EPS為0.31元、0.42元與0.59元。給予“推薦”的投資評級。
　　
　　風險提示:1.減反膜價格與銷量再度大幅下滑導致業(yè)績再探底;2.超薄雙玻組件與2mm鋼化玻璃推廣慢于預期,難以釋放業(yè)績。