福耀玻璃2019半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)下行疊加德國(guó)并購影響利潤(rùn)增長(zhǎng)，靜待海內(nèi)外業(yè)績(jī)共振復(fù)蘇

      事件：

      福耀玻璃發(fā)布2019年半年度報(bào)告，報(bào)告期間公司營(yíng)收102.87億元，較上年同期增長(zhǎng)2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.05億元，較上年同期降低19.43%。

      點(diǎn)評(píng)：

      1)受行業(yè)增長(zhǎng)與毛利率拖累，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓：2019年1-6月，我國(guó)乘用車產(chǎn)銷分別為997.8萬輛和1,012.7萬輛，同比下降15.8%和14%。在行業(yè)產(chǎn)銷承壓的背景下，2019H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)150,557.24萬元，同比降低19.43%。其中本報(bào)告期匯兌收益3,112.54萬元(去年同期6,083.93萬元)，扣除匯兌影響歸母凈利潤(rùn)同比依然減少18.44%。

　　2)產(chǎn)能利用率降低與德國(guó)SAM業(yè)務(wù)整合為毛利率下降的主要原因：2019H1公司綜合毛利率為37.20%，同比下降4.54個(gè)百分點(diǎn)。其中浮法玻璃毛利率同比降低6.5個(gè)百分點(diǎn)，主要為下游整車景氣下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降低所致。汽車玻璃毛利率同比減少1.23個(gè)百分點(diǎn)，主要為SAM業(yè)務(wù)整合期的成本較高所致。三費(fèi)率(含研發(fā))總計(jì)21.01%，同比增長(zhǎng)0.92個(gè)百分點(diǎn)，主要是員工收入和銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)所致。

      3)美國(guó)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，靜待德國(guó)SAM并購整合：美國(guó)2019H1凈利潤(rùn)14759.5萬元，同比增長(zhǎng)16.4%，凈利潤(rùn)率達(dá)到7.72%，比去年同期提高0.18個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升。德國(guó)SAM業(yè)務(wù)自Q1并表以來，初期整合成本依然較高，目前仍處于虧損投入期，建議密切關(guān)注SAM并購整合的進(jìn)程。對(duì)SAM的并購整合將進(jìn)有望將拓展福耀集團(tuán)業(yè)務(wù)的橫向發(fā)展空間。

　　估值與盈利預(yù)測(cè)：

　　基于2019行業(yè)整體產(chǎn)銷下行與SAM業(yè)務(wù)并購帶來的利潤(rùn)影響，我們下調(diào)先前的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2019/2020/2021年?duì)I收為223/241/256億元，凈利潤(rùn)為32.1/36.5/40.1億元(先前41.9/45.5/48.3億元)，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增幅為-22%/14%/10%，對(duì)應(yīng)PE18/16/14倍，考慮到汽車拐點(diǎn)有望來臨以及海外并購業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)不變。