信義玻璃上望6.8元

      信義玻璃（0868）早在2011年便計(jì)劃分拆太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)上市，該公司最近又將分拆計(jì)劃提上議程。不過(guò)，該公司指出，尚未就建議分拆及獨(dú)立上市向聯(lián)交所提出申請(qǐng)，建議分拆及獨(dú)立上市須待聯(lián)交所批準(zhǔn)，及董事會(huì)作出最終決定后才會(huì)實(shí)施，同時(shí)具體須視乎資本市場(chǎng)狀況而定。該分拆建議于2011年11月已獲股東特別大會(huì)通過(guò)，但由于行業(yè)前景及資本市場(chǎng)氛圍欠佳，后決定暫停有關(guān)交易。

      靄華孖展2.8億已超購(gòu)30倍

　　至于正在招股的兩只新股，靄華押業(yè)（1319）因集資規(guī)?！讣?xì)細(xì)?！?，深得股民好感，進(jìn)入第二日招股便超額認(rèn)購(gòu)近30倍，獲得2.8億元孖展額，但首日招股的新晨（1148）孖展認(rèn)購(gòu)情況就沒(méi)那么好彩，只錄得300萬(wàn)元孖展，僅3.4%認(rèn)購(gòu)。

　　信義玻璃(868, $5.21)公布符合預(yù)期的2012年業(yè)績(jī)。營(yíng)業(yè)額按年增18.9%至破紀(jì)錄的98億元，而純利按年跌6%至11.9億元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派發(fā)每股0.09元的末期息，相當(dāng)于全年的派息率為47.3%(2011年46.2%)。

　　評(píng)論: 信義玻璃最新的業(yè)績(jī)反映玻璃行業(yè)的持續(xù)復(fù)甦，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%擴(kuò)闊至2012年下半年的26.7%。2011年汽車(chē)玻璃的營(yíng)業(yè)額(占整體營(yíng)業(yè)額的32%)及毛利分別按年升6%及13%，而毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，顯示該業(yè)務(wù)的防守性，因汽車(chē)玻璃的替代需求(占汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售的85%)并未受到經(jīng)濟(jì)下滑影響。建筑用玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額的16%)亦于去年錄得顯著增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴(kuò)闊1個(gè)百分點(diǎn)至2012年的37.2%。這主要是受惠于中國(guó)在建建筑面積持續(xù)增加，而對(duì)節(jié)能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。浮法玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額39%)2012年?duì)I業(yè)額升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百份點(diǎn)至8.6%。雖然在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下出現(xiàn)了業(yè)績(jī)倒退，但我們留意到浮法玻璃業(yè)務(wù)于2012年下半年強(qiáng)力反彈，受惠于需求復(fù)甦，毛利率由2012年上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。太陽(yáng)能玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額14%)營(yíng)業(yè)額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放慢令平均售價(jià)急跌。

　　展望將來(lái)，本行仍然認(rèn)為信義玻璃是國(guó)內(nèi)城巿化及大陽(yáng)能行業(yè)興起的主要受惠者。隨著建筑活動(dòng)重啟，本行相信浮法玻璃的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，信義玻璃有意重啟分拆太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)上巿，也會(huì)重啟曾于2011年12月暫時(shí)停工的武漢太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，足證太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)將于2012年第4季見(jiàn)底。本行預(yù)料信義玻璃2013年盈利可達(dá)16.9億元(每股盈利0.45元)，每股盈利增長(zhǎng)42%。公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于11.6倍2013年巿盈率，考慮到浮法玻璃及太陽(yáng)能玻璃前景改善及兩者的毛利率復(fù)甦，估值并不昂貴。重申買(mǎi)入，輕微上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.1元，相當(dāng)于13.5倍2013年巿盈率。

　　摩根大通發(fā)表研究報(bào)告指,上調(diào)信義玻璃(00868)目標(biāo)價(jià)至6﹒9元,此前目標(biāo)價(jià)為5﹒9元,并維持其增持投資評(píng)級(jí)?

　　該行指,信義玻璃去年產(chǎn)品售價(jià)及毛利率穩(wěn)定地改善,預(yù)期今年可持續(xù)改善,因建筑活動(dòng)回升?該行預(yù)期,這有助提升今年公司的毛利率至28﹒8%?

　　該行又指,玻璃的需求主要來(lái)自建筑期的末段,預(yù)期去年被壓抑的需求將于今年釋放?

　　國(guó)浩資本

　　信義玻璃(0868)2012年的營(yíng)業(yè)額按年增18.9%至破紀(jì)錄的98億元，而純利按年跌6%至11.9億元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派發(fā)每股0.09元的末期息，相當(dāng)于全年的派息率為47.3%(2011年46.2%)。

　　信義玻璃最新的業(yè)績(jī)反映玻璃行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%擴(kuò)闊至2012年下半年的26.7%。

　　2011年汽車(chē)玻璃的營(yíng)業(yè)額(占整體營(yíng)業(yè)額的32%)及毛利分別按年升6%及13%，而毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，顯示該業(yè)務(wù)的防守性，因汽車(chē)玻璃的替代需求(占汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售的85%)并未受到經(jīng)濟(jì)下滑影響。建筑用玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額的16%)亦于去年錄得顯著增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴(kuò)闊1個(gè)百分點(diǎn)至2012年的37.2%。這主要是受惠于中國(guó)在建建筑面積持續(xù)增加，而對(duì)節(jié)能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。

　　浮法玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額39%)2012年?duì)I業(yè)額升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百分點(diǎn)至8.6%。雖然在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下出現(xiàn)了業(yè)績(jī)倒退，但我們留意到浮法玻璃業(yè)務(wù)于2012年下半年強(qiáng)力反彈，受惠于需求復(fù)蘇，毛利率由2012年上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。太陽(yáng)能玻璃(占整體營(yíng)業(yè)額14%)營(yíng)業(yè)額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放慢令平均售價(jià)急跌。

　　浮法玻璃需求將持續(xù)增長(zhǎng)

　　展望將來(lái)，本行仍然認(rèn)為信義玻璃是內(nèi)地城巿化及大陽(yáng)能行業(yè)興起的主要受惠者。隨著建筑活動(dòng)重啟，本行相信浮法玻璃的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，信義玻璃有意重啟分拆太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)上巿，也會(huì)重啟曾于2011年12月暫時(shí)停工的武漢太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，足證太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)將于2012年第4季見(jiàn)底。本行預(yù)料信義玻璃2013年盈利可達(dá)16.9億元(每股盈利0.45元)，每股盈利增長(zhǎng)42%。公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于11.6倍2013年巿盈率，考慮到浮法玻璃及太陽(yáng)能玻璃前景改善及兩者的毛利率復(fù)蘇，估值并不昂貴。重申買(mǎi)入，輕微上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.1元，相當(dāng)于13.5倍2013年巿盈率。

　　業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介

　　集團(tuán)制造及銷(xiāo)售多種玻璃產(chǎn)品，由汽車(chē)玻璃、節(jié)能建筑玻璃、優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、太陽(yáng)能玻璃以至其他供不同商業(yè)用途的玻璃產(chǎn)品。

　　重點(diǎn)因素

　　由于去年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，浮法玻璃的需求回升，玻璃價(jià)格得以反彈，信義玻璃去年下半年業(yè)績(jī)得以改善，使去年全年銷(xiāo)售額升18.95%至97.85億元，純利僅減少6.1%至11.88億元，較去年上半年按年下跌逾四成大幅改善。而展望今年，預(yù)期浮法玻璃需求將會(huì)持續(xù)增加，玻璃價(jià)格應(yīng)以觸底，信義的毛利率有望改善，帶來(lái)集團(tuán)業(yè)績(jī)上揚(yáng)。

　　另外，集團(tuán)正計(jì)劃于中國(guó)東北部及西部興趣新廠房，以搶攻當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，為集團(tuán)日后帶來(lái)新的收入來(lái)源。集團(tuán)亦繼續(xù)擴(kuò)大汽車(chē)玻璃產(chǎn)能，現(xiàn)正于天津興建一個(gè)新汽車(chē)玻璃生產(chǎn)基地。此外，并將于今年下半年安裝三條節(jié)能低幅射(LOW－E)玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，以提高集團(tuán)在中國(guó)及海外市場(chǎng)的覆蓋范圍。

　　而在十二五規(guī)劃中，中央鼓勵(lì)使用再生能源，預(yù)期內(nèi)地對(duì)太陽(yáng)能玻璃的需求將會(huì)增加，有利集團(tuán)太陽(yáng)能業(yè)務(wù)的發(fā)展，而有鑒于太陽(yáng)能業(yè)務(wù)前景轉(zhuǎn)佳，集團(tuán)董事會(huì)亦剛通過(guò)重啟分拆太陽(yáng)能業(yè)務(wù)上市計(jì)劃，這將有利釋放太陽(yáng)能業(yè)務(wù)的價(jià)值，有利信義玻璃股價(jià)發(fā)展。

　　交易策略

　　信義玻璃在業(yè)績(jī)公布后反復(fù)上揚(yáng)，資金持續(xù)流入，并升穿2月份之高位，走勢(shì)理想，考慮到集團(tuán)前景不俗，相信仍有上升空間，建議投資者于5.5元水平買(mǎi)入，上望6.8元，跌穿5元止蝕。