信義玻璃的基本因素仍然向好，維持買入評(píng)級(jí)

      信義玻璃的基本因素仍然向好，維持買入評(píng)級(jí)

      信義玻璃于9月3日收市后發(fā)行1.2億股新股。新股的認(rèn)購(gòu)價(jià)為每股6.7元，相當(dāng)于前收市價(jià)的5.23%折讓。新股發(fā)行量相當(dāng)于擴(kuò)大后股份的3.06%。另外，控股股東亦同樣以6.7元配售價(jià)出售1.8億股股份，在完成配售及新股發(fā)行后，控股股東及董事所占股權(quán)由56.26%降至53.0%。根據(jù)公司披露，發(fā)行新股所籌得的凈資金7.93億元將會(huì)用于未來(lái)資本開支及一般營(yíng)運(yùn)資金。

　　評(píng)論： 本行相信股價(jià)于7月23日公布中期業(yè)績(jī)后的表現(xiàn)略為遜于大市(期內(nèi)升4.6%，而同期國(guó)企指數(shù)升6.3%)，主要是由于本年至今公司股價(jià)已跑贏國(guó)企指數(shù)46%，因而令一些投資者沽貨獲利，另外配股消息亦對(duì)股價(jià)構(gòu)成一定負(fù)面反應(yīng)。本行認(rèn)為這反而為投資者制造買入良機(jī)，因公司的基本因素仍然穩(wěn)健。

　　截至2013年6月30日，信義玻璃的凈負(fù)債水平為41億元，凈負(fù)債權(quán)益比重達(dá)38.2%。本行相信此次集資所得將主要用于擴(kuò)充公司新增的電子玻璃業(yè)務(wù)。在7月舉行的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)時(shí)，管理層已表示公司將會(huì)提前于蕪湖興建第2條電子玻璃生產(chǎn)線，并預(yù)期將于2014年年底前投產(chǎn)。公司較前進(jìn)取的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃主要是源于其于2013年5月份投產(chǎn)的第1條生產(chǎn)線進(jìn)展良好，而下游客戶對(duì)產(chǎn)品的反應(yīng)理想及電子玻璃的盈利能力較高亦令管理層增加對(duì)該業(yè)務(wù)的信心，繼而加速對(duì)該業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　回顧公司中期業(yè)績(jī)，盈利達(dá)10.04億元，分別較去年同期及下半年升110.5%及41.2%。盈利優(yōu)于預(yù)期，主要是由于毛利率持續(xù)反彈，由去年上半年的23.8%及下半年的26.7%擴(kuò)闊至今年上半年的31.2%，而政府補(bǔ)貼金額亦較預(yù)期為高，由去年上半年的4,500萬(wàn)元升至今年上半年的1.99億元。令人驚喜是在行業(yè)依然低迷的情況下，浮法玻璃業(yè)務(wù)的毛利率由去年上半年的4.3%急升至今年上半年的18.0%，這主要是受惠于公司有效調(diào)整其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以拉升整體平均售價(jià)及主要原材料碳酸鈉的價(jià)格仍處于低水平。展望將來(lái)，本行認(rèn)為國(guó)內(nèi)大量的在建建筑面積(2013年首7個(gè)月按年升16%)及政府實(shí)施新的政策以推動(dòng)節(jié)能用建材的應(yīng)用皆會(huì)支持市場(chǎng)對(duì)浮法玻璃及Low-E玻璃的需求。供應(yīng)方面，本行認(rèn)為玻璃行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象可望改善，因中國(guó)政府重申其加快淘汰玻璃行業(yè)的落后產(chǎn)能，以減少污染物排放。供需情況改善將容許信義玻璃進(jìn)一步提價(jià)及拉升毛利率水平。本行2013年的每股盈利預(yù)測(cè)大致保持不變?yōu)?.501元，因新股帶來(lái)的攤薄效應(yīng)很輕微。而2014年的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)至25.6億元(每股盈利0.654元)，以反映在中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)甦的背景下，浮法玻璃的售價(jià)及毛利率將可提高。基于公司的業(yè)務(wù)狀況持續(xù)改善及2012年至2014年的每股盈利復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)45%，本行認(rèn)為現(xiàn)時(shí)其8.7倍2014年市盈率的估值并不昂貴。重申買入評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)由上調(diào)至8.5元，相當(dāng)于13倍2014年市盈率。