福耀玻璃:國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)超行業(yè),海外擴(kuò)張迅速

      2010年公司銷售收入增速超過(guò)預(yù)期。2010年公司銷售收入85億元,增長(zhǎng)39.9%,超出汽車行業(yè)產(chǎn)量增速32.4%,主要原因?yàn)?1)國(guó)內(nèi)汽車玻璃 銷售增速較高遠(yuǎn)超行業(yè)。根據(jù)我們測(cè)算,2010年公司汽車玻璃銷售收入52.07億元,扣除海外市場(chǎng)之后,增速高達(dá)48%,遠(yuǎn)超乘用車銷量增速33.17%;我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)OEM仍有空間,AM市場(chǎng)可開(kāi)拓。
　　2)海外市場(chǎng)快速擴(kuò)張,國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。北美銷售收入8.38億元,增長(zhǎng)12.3%,而亞太收入達(dá)15.2億元,增長(zhǎng)66%,主要來(lái)源于海外OEM市場(chǎng)的擴(kuò)張。
　　毛利率較09年下降但2011年有改善空間。受重油與純堿價(jià)格上漲以及原片自給率下降(09年自給率60%,10年50%,自給率一方面吞噬部分毛利,另一方面則影響產(chǎn)成品率),2010年公司毛利率才率40.4%,較2009年下降1.7個(gè)百分點(diǎn);2011年,福清三線可全年供貨,重慶汽車浮法玻璃將能部分解決原片問(wèn)題,同時(shí)未來(lái)福清生產(chǎn)線有望以油改氣來(lái)回避油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn),雖然仍然存在原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn),但我們認(rèn)為2011年毛利率下降有限甚至?xí)糜?010年。
　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。在2011年行業(yè)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%情況下,公司銷售收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)21%,超過(guò)100億元。2010、2011、2012年EPS分別為0.89、1.10、1.31元。福耀玻璃國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)將繼續(xù)擴(kuò)大,AM市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓;憑借自身競(jìng)爭(zhēng)力,公司在國(guó)際市場(chǎng)地位將越來(lái)越重要,全球市場(chǎng)份額也將逐步增加,產(chǎn)能不足問(wèn)題逐步解決,新產(chǎn)品投放力度增加,按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股價(jià)為16.5-19.8元,繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:乘用車行業(yè)出現(xiàn)大幅度下降;原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲。